并表范围变更,导致收入增速同比放缓。上半年公司收入增速较去年同期降低1.38pct.,其主要原因在于,公司原收购的子公司汇天云网,由其原股东回购并实施完毕。该公司不再纳入公司并表范围,从而导致上半年增速同比下降。若剔除汇天云网2017年上半年的合并收入基数,则公司上半年收入增速21.07%,基本延续了Q1以来的良好增长态势。
   
下游客户高度分散化,新客户仍在持续开发中。近年公司不断深挖多领域客户需求,2017年公司前五名客户销售额占比22.10%(VS合兴包装25%/裕同科技60%),客户集中度较低。进入今年,公司仍在持续推进新客户开发:1)运输包装:今年上半年,公司先后成为蒙牛和中宁枸杞的包装供应商,为公司收入端稳定增长提供保障;2)精品包装:今年Q1公司就已获取北美大客户包装供应资质,后期亦有望获得该客户部分手机包装订单,同时又在上半年获得步步高教育电子产品包装供应资质,收入结构进一步优化;3)模切产品:公司于去年切入该高附加值产品业务,上半年新业务收入实现97.27%的增长,净利润增速高达81.77%。综合来看,公司经营质量日益优化,未来业务具备多点开花能力。
   
新建生产基地,再造新增长。公司按照“三新”推动“两新”的战略规划,在积极拓展新客户的同时,配合新产能建设。为有效推动军品业务和智能包装业务发展,今年4月,公司公告将在西安投资4.3亿元,建设智能包装研发生产基地,有利于抓住西北地区中高端包装和军品包装的市场需求,再打造新的业绩增长点。
   
盈利预测与投资建议
   
公司“包装一体化”竞争优势明显,积极拓展多领域业务,下游客户高度分散化,布局电子功能材料、智能包装物流网亦将打开公司成长空间。由于公司并表范围的变化,我们小幅下调公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测至0.29/0.38/0.46元(三年CAGR27.2%),对应PE分别为18/14/12倍,维持“买入”评级。
   
风险因素
   
市场竞争加剧风险;原材料价格上涨风险;汇率波动风险。